不同产权性质的企业履行环境责任对企业价值的影响研究

　　摘要：以2013—2016年A股主板重污染行业上市公司为样本，按产权性质将企业进一步分组，实证检验企业履行环境责任对企业价值的影响。结果发现，企业履行环境责任能够显著提升企业价值;非国有企业履行环境责任对企业价值的提升效果比国有企业更显著;地方国有企业履行环境责任对企业价值的提升效果比中央国有企业更显著。进一步引入政府环境规制变量后发现，在非国有企业中，政府的环境规制程度越高，企业履行环境责任对企业价值的提升效果越明显。分析表明，利益相关者对不同产权性质的企业承担环境责任的期望不同，从而导致企业履行环境责任对企业价值的提升作用存在差异。为此，建议地方国有企业加大履行环境责任的力度，同时地方政府需进一步健全对非國有企业履行环境责任的激励机制。

　　关键词：企业价值;环境责任;产权;环境规制

　　《现代国企研究》(月刊)创刊于2010年，是由中国兵器工业集团公司主管主办，面向国内外公开发行的一份国有企业管理评论类刊物。

　　一、引言

　　企业在为社会创造经济价值的同时，也难免会对生态环境造成一定的危害，因此，企业应对社会，包括生态环境承担相应的责任。作为环境污染的重要源头，重污染企业更应当树立环境保护意识，率先把绿色发展理念融入到自身的生产经营活动中，承担环境责任。为此，我国环境保护部于2010年9月14日发布的《上市公司环境信息披露指南》(征求意见稿)要求，火电、钢铁、水泥、电解铝等16类重污染行业上市公司应当发布年度环境报告，定期披露污染物排放情况、环境守法、环境管理等方面的环境信息。2012年，在党的十八大报告中15次提及“生态文明”这一概念，强调在加强经济、政治、文化建设的同时，把生态文明建设放在突出地位。2016年11月24日国务院正式印发《“十三五”生态环境保护规划》，明确要求建立企业环境保护信息强制性披露机制，对未披露环境信息的上市公司依法予以处罚。2017年，党的十九大报告强调企业应当践行“绿水青山就是金山银山”的理念，着力解决当地生态环境问题。党和国家的政策导向促使上市公司对环境责任问题日益重视，环境信息披露的总体水平不断提升。

　　我国企业从产权性质角度可分为国有企业和非国有企业两大类。企业的产权性质不同，承担的环境责任也有所不同。相对于非国有企业，国有企业因其产权的全民所有性质，相应地承担着更多的环境责任。按照国有资产管理权限划分，国有企业可分为中央国有企业和地方国有企业，中央国有企业接受中央政府的直接监管，比地方国有企业承担了更多的社会责任。同时，由于我国各地区之间发展不均衡，地方政府的环境规制程度也不一样。基于寻租理论，相比国有企业，政府环境规制更能够激励非国有企业积极承担环境责任。岳君君、蔡永灿(2015)[1]和杨皖苏、杨善林(2016)[2]证实了企业履行环境责任能够对企业价值产生积极影响，并且杨忠智、乔印虎(2013)[3]发现国有企业环境责任履行情况更好。笔者在此基础上进一步从产权性质维度入手，将国有企业划分为中央国有企业和地方国有企业，研究在不同的国有资产管理权限下企业履行环境责任对企业价值的影响是否存在差异;并针对非国有企业，检验环境规制对在企业履行环境责任与企业价值关系中的调节作用。

　　二、文献综述

　　(一)关于履行环境责任对企业价值的影响

　　近年来研究成果大多支持企业履行环境责任对企业价值产生正向影响的假设，认为企业履行环境责任会对企业财务绩效、市场收益等产生有利影响，提升企业价值。在企业财务绩效方面，Bragdon和Marlin(1972)[4]发现企业环境管理越好，企业的盈利能力就会越高。岳君君、蔡永灿(2015)[1]和杨皖苏、杨善林(2016)[2]从行业类型、企业规模等视角研究，得出企业环境责任对财务绩效正相关的结论。黄瑞娜、陈新国(2017)[5]认为，由于企业通过承担更多的环境责任改善和提升了其社会声誉，利益相关者会给予企业更高的评价，比如，政府会对履行环境责任表现更好的企业给予更大的扶持力度，消费者往往会对承担更多环境责任的企业有更高的满意度和支持度。聂嘉琪(2018)[6]则认为这是由于企业环保意识的提高有助于企业降低成本，从而提高企业的经济效益。在市场收益方面，Klassen和Whybark(1999)[7]发现企业加强环境责任管理后，其市场收益会提高，股票价格会上涨，企业预期价值会上升。Ghoul等(2011)[8]也发现企业社会责任得分高的公司股权资本成本较低，企业价值较高。

　　然而，也有部分研究得出了不同的结论。有的学者认为企业履行环境责任会对企业价值产生负向影响。如Brammer等(2008)[9]发现企业在环境保护方面的社会绩效与股票回报率呈负相关关系。万寿义、刘正阳(2013)[10]认为，如果企业过度履行环境责任，在环保方面支出过多，将增加成本支出，从而降低企业价值。陈玉清、马丽丽(2005)[11]则认为企业履行环境责任对企业价值没有影响，主要原因是上市公司环境责任信息披露存在较大缺陷，信息的相关性不强。Lankoski(2000)[12]、张萃等(2017)[13]认为环境责任与企业价值呈倒“U”型关系，他们认为当企业注重环境责任、加强环境信息披露和环保投资时，自身知名度和社会评价有所提升，由此带来的正面效应也会进一步提高企业价值，但是过度环保投资会增加企业成本，损害公司利益，产生负面作用。

　　综上所述，关于企业环境责任对企业价值的影响，已有成果得出了具有正向影响、负向影响、没有影响以及倒“U型”关系四种结论，不过，值得注意的是后三种结论研究时间较早，近年来的研究成果大多支持企业履行环境责任能够对企业价值产生正向影响的假设。

　　(二)关于产权性质、环境责任及其对企业价值的影响

　　杨忠智、乔印虎(2013)[3]考虑到国有企业的特殊性，将国有和非国有这一产权性质纳入模型进行研究，并且大多数成果发现国有企业环境责任履行情况更好。这表明，国有企业在遵守国家法律法规、履行环境等相关社会责任方面具有模范带头作用，是其他市场经济企业成员学习的对象。同时，刘启亮等(2012)[14]也发现，如果国有企业在环境责任履行方面出现违规，可利用自身的特殊身份、高管人员手中的行政权力以及政府资源摆脱行政处罚，造成国有企业的产权性质对环境责任履行具有反向作用。已有成果很少考虑产权性质、环境责任和企业价值三者的关系。但毫无疑问，企业环境责任的履行情况会受到产权性质等制度因素的影响，将产权性质这一变量纳入环境责任与企业价值相关关系的模型中是十分必要的。