农产品供应链金融风险度量及经验数据分析

　　摘 要：供应链金融的风险管控关乎企业的持续经营以及供应链成员企业之间的长久合作。文章选取了15家具有代表性的农产品生产加工企业、供应商和仓储物流三类上市公司，收集了其从2017年9月30日到2018年9月30日的股票价格信息，运用EViews和MATLAB通过修正的KMV模型，量化了这15家企业的违约风险。通过对违约距离进行横向比较，得到农产品供应链中各类型企业的相对违约风险，并对该模型进行验证。结果表明，修正的KMV模型能够较好地运用在我国的农产品供应链金融风险度量中，对以后的相关研究具有一定的参考意义。

　　关 键 词：供应链金融;修正KMV模型;农产品供应链;风险度量

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　　一、引言

　　供应链金融不同于传统的融资方式，这种全新的融资方式有着极强的生命力，主要服务于供应链企业，能够为其整个供应链的上下游企业提供贷款融资服务，为它们的发展提供帮助，这种融资方式创新性较强，在融资市场中发挥着越来越重要的作用。“农产品供应链金融”这一概念最早出现在20世纪的美国，20世纪90年代，我国开始了对农产品供应链金融的学术研究工作，但受多种因素的影响，在当时并未取得明显的成果，直到21世纪初期，国内在农产品供应链金融研究领域才逐渐形成理论体系，初显成果。

　　截至目前，国内外学术界已经对供应链金融风险开展了大量的研究，取得了可喜的成果。整体上来讲，研究的方法主要有定量研究和定性研究两大类。对于后者而言，Brueckner(2000)对供应链金融的逆向选择和道德风险开展了系统的研究，并着重探讨了信息不对称之于信贷的影响[1]。Hallikas (2003)通过研究指出，供应链金融有外部和内部两种风险，不同的风险有着不同的特征，Hallikas还就这两种风险的判别提出了自己的见解[2]。在Berger et al (2004)看来，中小企业面临着更为严重的融资困难，并通过研究指出可以基于供应链金融的理念来解决这一问题，帮助中小企业获得所需的发展资金。Barsky(2005)基于风险管理理论对供应链金融风险进行了系统的分析，将其细分为融资过程风险、环境风险、人力风险、信息技术风险和基本结构风险五类，并在此基础上构建了相应的概念分析模型[3]。在Guileen(2006)看来，企业的短期运营和融资问题存在着密切的联系，并指出应当对企业短期运营予以足够的重视[4]。毕家新(2010)通过研究指出，企业信用风险、运营风险和供应链风险是导致供应链金融风险的三大主要因素[5]。苏立婷(2017)对第三方物流企业的风险问题进行了系统的分析，并在此基础上利用多层次模糊综合评价法建立了相应的评价指标体系，为风险控制提供了重要的参考和依据[6]。针对供应链金融风险的定量研究领域，Michael B 率先提出了KMV模型，瑞士银行利用保险精算理论对供应链金融风险进行系统的研究，并提出了著名的Credit Risk模型，JP Morgan银行则结合VaR研发了信用度量模型[7]。李小莉和辛玉红(2014)则对应收账款融资成本优化进行了系统分析[8]。在霍艳芳等(2014)学者看来，大部分制造商和零售商都是中小型企业，这些企业在资金供应链方面存在着明显的约束，并对相应的影响因素进行分析，重点探讨了银行贷款利率和房贷风险的关系[9]。程昌华(2015)率先在汽车领域引入了Logistic回归方法，并在此基础上开展了系统的信用风险评估分析，成功建立了能够预测违约概率的度量模型[10]。曾剑明、马中华(2015)探讨了三级供应链(零售商、制造商和供应商)模式下的一些收益转移支付协调问题[11]。王宇、孙伟(2016)则针对ST公司、非ST公司开展了实证分析，并对KMV模型的有效性进行了验证[12]。赵金实等(2016)则对比分析了双渠道供应链协调机制在第三方供应链金融环境下的运作情况，得到了相应的结论[13]。田蜻、冯敬海(2016)率先在KMV模型中引入了遗传算法的相关内容，并重新定义了模型的最优违约点，分析结果表明，经过优化的KMV模型具有更强的适应性[14]。

　　整体而言，国内外学术界在供应链金融风险研究领域取得了一定的成果，但在研究方法方面还比较单一，且很少涉及农产品供应链金融风险方面。此外，我国和其他国家在信贷市场及体系方面难免存在一定的差异，因此无法照搬国外的风险评估模型。在这种情况下，有必要结合我国实际情况对农产品供应链金融风险进行针对性的分析，为此，本文在KMV风险度量模型的基础上，结合实际修正了违约点和股权价值波动率，并结合15家农产品企业进行了统计分析。结果表明，本文所提出的修正KMV風险度量模型能够达到预期的要求。

　　二、风险度量基本模型的引入与改进——KMV模型

　　1997年，KMV公司率先提出了KMV模型，该模型可以利用股市价格波动情况来识别企业信用波动，进而能够得到实时的计算结果。

　　(一)KMV模型的基本思想

　　期权理论是KMV模型的核心理论，该模型基于标准欧式期权将股权当作一种特殊的期权，并在此基础上帮助股东处理企业风险。标准欧式期权主要指的是期权买方必须在规定的时间内(通常以期权到期为限)完成股票买卖。KMV模型将企业负债和企业股权分别当作看跌期权和看涨期权，在此基础上可结合期权理论来计算得到企业的价值。

　　期权定价理论是KMV模型的核心，我国研究学者已经对这一理论进行了系统且深入的分析和研究，形成了众多基于这一理论的信用模型，而应用最为广泛的当属期权定价模型——BSM模型。

　　本文首先结合企业股权的负债账面价值、无风险借贷利率、期限、市值波动性等因素，利用BSM模型分析企业资产的变化情况。其次，结合企业的流动负债和长期负债情况得到相应的违约距离和违约点情况。最后，基于企业预期的违约概率和违约距离关系计算出预期违约概率。